发表于 2023-5-22 18:45:03
本文来源：时代周报 作者：韩迅
" 假如我没有转行到投资领域，我应该会在一个专注 AI 或宇航科技的创新性组织里工作。" 近日，创金合信芯片产业基金经理刘扬在接受时代周报记者采访时表示，自己少年时的理想是做一名飞行员，然后成为宇航员，但因为视力等因素，这个理想最终没能实现，" 但是我的学习和工作经历，都和前沿科技多少相关联。现在，我也非常热爱并享受科技行业基金经理的工作，我希望能开开心心地做到退休。"
自 2014 年 3 月加入长城证券任金融研究所高级研究员，到 2021 年 7 月加入创金合信基金公司，任行业投资研究部研究员，再到 2021 年 10 月出任创金合信芯片产业基金经理，刘扬在过去九年多的投研生涯里已经形成了自己独特的投资理念。
" 我主要依据细分领域的景气度、公司优质度和估值性价比这三维模型来选股，即通过深度研究和比较，在景气度高特别是景气度二阶导向上的细分子行业中，选择团队优秀、技术出众、市场嗅觉敏锐的公司，在竞争格局优化或估值性价比很高的时候大量买入，在竞争格局恶化或估值性价比变差的时候卖出。" 刘扬如是说。
在实践中理解资本市场和科技行业
刘扬入行的那一年，正是 2014-2015 年 A 股 TMT 行业最狂热的时期，随后就是一轮大熊市。
" 到目前为止，我的投研生涯中经历的比较重大的时刻，就是 2015 年的泡沫和股灾。" 刘扬回忆起多年前的那一轮 A 股泡沫，依旧记忆犹新，" 刚从实业出来的我，曾经历严格的科学素养训练和工程师思维训练，亲身经历华为从行业 3-4 名奋力成为行业第一的艰苦卓绝。因此，当时很困惑市场对产业的误解、疯狂和虚妄；也见识了股市泡沫吹大和破灭。"
在那段 A 股泡沫破灭的时间，刘扬认识了很多的投资者和创业者，收获了各种各样的观点，学习了很多。" 泡沫之后，我懂得了更多，更加坚信应该思考本质，投资常识，理性乐观，也学会‘尊重市场，敬畏市场，略领先于市场’的生存之道。后来六年的保险投资过程中，我学习了很多大师和同行的投资思想。对我影响最大的是查理 · 芒格、霍华德 · 马克斯和段永平，这三位大师值得学习一辈子。"
截至 5 月 19 日，创金合信芯片产业基金今年以来的收益率达到了 25.19%。
面对成绩，刘扬非常谦虚，他认为 "70% 左右来自于运气，一方面是时代和国家的红利，一方面是行业和科技的赐予。20% 来自于认真学习研究，坚持独立思考，较早一点或者更准确一点地抓住投资机会。10% 来自于投资纪律。"
在采访中，刘扬告诉时代周报记者，他自己的学术生涯和实业经历都与科技相关，" 我一直对研究前沿的、普遍的和本质性的问题，有着强烈的兴趣，特别喜欢科普、历史和哲学类知识。因此，当我转型从事二级市场投研的过程中，我认真学习和尝试多种策略、多个领域的权益投资方法，有经验也有教训。最终，在实践的过程中更充分地理解资本市场和科技行业，也更深刻地认识自我，逐步建立适合自己价值观和心智模式的投资理念与选股框架。"
什么是一家好的公司？在刘扬看来，能真正形成竞争优势壁垒并能持续增厚其优势的商业模式，才是好的商业模式。
" 在这些商业模式中，通过持续提升自己来成就客户而赚钱的商业模式，是我最敬爱的好的商业模式。这种商业模式的公司并不是赚钱最容易的，反而很多时候比较辛苦，但它在持续进步，且对社会和未来越来越有价值。它根深杆正叶茂，风雨不倒，行稳致远。它总能有进步、有创造、有理想，一步步成为伟大的公司。" 刘扬告诉时代周报记者，无论是前些年做全行业投资还是现在专注科技领域投资，备选池一般有 40-60 只股票。现在主要聚焦在电子、通信、计算机、传媒、互联网、军工、电新、家电、汽车和机械。" 在竞争格局优化或估值性价比很高的时候大量买入，在竞争格局恶化或估值性价比变差的时候卖出。"
用公道的价格买入真成长的科技股
" 我的投资理念是：用公道的价格买入真成长的科技股；理解周期、利用周期；思考本质，投资常识，理性乐观。" 刘扬谈到了自己的投资理念，他表示自己喜欢高科技、真成长的优秀公司，而市场需求是科技成长的本质动力。制造业具备通缩效应，只能靠科技创新来对抗通缩。" 科技行业通过持续不断的颠覆性创新来创造新的市场需求，或优化改进型创新提高效率，以更具性价比的产品或服务满足需求，扩大市场。"
在采访中，刘扬认为，基金经理在投资中最大的风险是 " 人云亦云，缺乏独立思考和客观理性的研究。"
2021 年底的时候，市场还不错，因此很多人对 2022 年的市场很乐观，而刘扬相对悲观，预计投资会有些难，但没想到竟然那么难，因为 2022 年春天，资本市场出现了三大黑天鹅。
" 当然我只是对 2022 年的市场相对悲观，因为我是个理性的乐观主义者，也习惯不以线性思维去看待事物，同时总会思考事实的深层驱动因素和可能的演绎方式。" 综合各方面的因素，刘扬预计 2022 年 A 股会是 N 字型的震荡走势，分化中有风险也有机会，因此要更加强调深度研究、细分行业景气度二阶导比较和估值性价比，沙里淘金。而市场的三大黑天鹅极大地改变了全球宏观经济和股票市场的投资预期，也改变了科技行业的下游需求预期，引发 W 型深度震荡，科技股快速下挫。
" 我并没有极度悲观的时候。2022 年净值回撤较大的时候，我也没有感觉太大的压力。因为不论顺境逆境，首先要冷静，冷静才能客观，客观才能发现真相。净值波动大的时候，我会更加聚焦学习和思考，尽量避免被情绪噪音所影响。我会更加认真地反思自己的投资思路是否正确，如果有错误，赶紧修正，如果没有错，那就坚持。" 刘扬认为，投资事业，本就是每天应对失败和错误的，认真对待就有可能收获更多的智慧和成绩。生而为人，难免七情六欲贪婪恐惧；学习观照自身，分清事实、推理和幻想，分开情绪、观点和行动，做到快乐投资。" 当然，也有工作压力大或很疲惫的时候。头脑累了，我会去健身、跑步；身体累了，我会去海边吹吹风，上山看看景。日常，我喜欢听音乐、读读书，享受跟自己相处。"
从 2022 年中报季开始，刘扬就在为 2023 年的投资做准备，挖掘那些 2022 年很糟糕而 2023 年大概率好转的细分方向。" 很幸运，我看准了信创、AI、数字芯片设计和面板的投资机会。作为最早重点布局信创和 AI 的公募基金经理，我管理的产品也取得了不错的回报。"
2023 年是科技投资的好年份
" 去年四季度，我做 2023 年投资策略的结论是：2023 年是科技投资的好年，上半年是软科技比硬科技更具弹性，下半年是硬科技更强劲，主线更清晰；预计 2023 年科技板块会有各种各样的主线，包括信创、AI、芯片、元宇宙、5G、创新的消费电子等；配置软科技的节奏应该在 2022 年四季度，2023 年二季度是配置硬科技较好的时机。我也是这么做的，并取得不错的投资收益。" 刘扬告诉时代周报记者，创金合信芯片产业基金在 2022 年四季度做了重大调仓，把持仓最重的半导体设备板块全换成数字芯片设计公司，把持仓次重的功率半导体和模拟器件换成面板和 AI 服务器相关硬件，把其他一成不到仓位增加至军工信息化，目前为止过去六个月也取得不错的回报。
考虑到 2023 年很大概率是经济弱复苏、流动性积极宽裕和技术创新蓄能爆发等三要素叠加，刘扬认为这种环境下，特别适合投资科技股。" 科技股投资，就要投大和新。大指的是大的市场、大的趋势、大的用户基础、大的技术变革。新就是新技术、新公司、新业态、新的商业模式和新的政策。大和新，通常都会密集地会发生在经济弱复苏、流动性宽裕和技术创新蓄能的宏观环境下，有业绩反转，有流动性宽裕带来的估值提升，有主题催化，还有新的玩法，所以 2023 年是科技投资的好年份。"
过去几年，行业里相继出现一些重大的、基础性的技术进步，比如 5G 网络、算力芯片大升级、超大云计算、AI、超算、量子科技、虚实结合和信息基础设施的升级等，产业中有很多投资和创新，但在 To C 端都没有形成爆款，过去几年可以称之为多产业的技术创新蓄能，而创新爆款或新兴市场蓄势待发，遍地柴草就等点火；预计今年会陆续出现一些新创新方向、新热点技术、新业态和新爆款应用。
刘扬认为，今年上半年科技板块或会呈现此起彼伏、快速泡沫化，预计下半年才会形成各种清晰的主线。" 而硬科技的投资机会需要看到真正的业绩触底、拐点出现，以及一些真正的创新落地。预计半导体和消费电子大概率在二季度及二季度以后触底，当行业周期触底，科技创新蓄能才能真正地释放出来，会体现在硬件的爆款，下半年硬科技的投资机会更多。" 美元周期加息进入拐点之后，通常是科技股股票投资的好年份。"
展望 2023-2024 年，刘扬表示除了芯片和信创，自己更看好 AI。"To C 端的 AI 在全球具有广阔的市场潜力，这个赛道将成为各大科技公司军备竞赛的主战场之一。它可能颠覆很多传统互联网大公司的商业模式。"
对于自己的基金持有人，刘扬分享了一句话，即 " 投资必须研究，收获来自于耕耘。保持理性乐观，享受时代和科技的红利。"