闻泰科技—Q3业绩超指引上限，持续超预期可能只是开始 ...

山青青青

天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。

闻泰科技(600745)
事件： 公司发布 19 年前三季度业绩，实现 218.74 亿元， yoy+98.74%，归母净利润5.3 亿元，扣非归母净利润 5.00 亿元，稀释每股收益 0.83 元/股。
点评： 持续坚定推荐公司，看好公司客户结构优化+5G 换机终端销量提升+自主采购提升+收购安世协同效应下业绩弹性表现。公司 Q3 营收和归母净利润创单季度新高， Q3 单季归母净利润大于 19H1 之和，超业绩指引上限，存货同比增长预示全年高增长。此外，公司资产过户顺利合肥中闻金泰已实现并表，发股募资获批,
重组加速推进,有望于今年 Q4 将安世并表。业绩超指引上限，全年预计高增长。 公司 Q3 实现营收 104.40 亿元 yoy+87%，qoq+59%，归母净利润 3.34 亿元， yoy+4075%， qoq+118%， Q3 营收和归母净利润创单季度新高， Q3 单季归母净利润大于 19H1 之和，超业绩指引上限 (指引yoy+3825%)， 具体由于受益客户结构优化、 ODM 比重提升、量价提升逻辑。盈利能力： Q3 毛利率 7.6%， yoy+1.9%， qoq-1.7%，净利率 3.5%， yoy+3.2%， qoq+1.43%。资金情况向好, 经营性净现金流 yoy-38.71%,主要因公司备货增加所致。 另外，公司应收账款 yoy+64.69%, 三季度存货 yoy+173.36%，预计四季度业绩再超预期全年实现高增长。此外，公司资产过户顺利合肥中闻金泰已实现并表，发股募资已批准，重组顺利加速推进, 有望于今年 Q4 将安世并表。受益 ODM 比重提升，实现量价齐升。 通讯主业:2019H1 全球智能手机 ODM 出货总计 1.8 亿部，公司在 ODM 领域继续领跑，市占率为 28%，同比增长 23%。公司于18 年开始进行客户结构调整，并成功开发多家主流手机品牌，达成合作，并将持续受益客户调整策略。公司顺利发展三星为 ODM 客户，三星预计将继续上升 ODM比重明年有望达到 6000w 量级，公司有望优先收益。同时，公司前瞻性地布局 5g领域，与高通深度合作。公司未来将受益主流品牌 ODM 比重提升， 5g 价值量提升，
同时龙头集中度提升,盈利能力有望持续提升。安世半导体受益国产替代催化，盈利能力显著增强。 安世半导体下游汽车客户包括博世、比亚迪、大陆等国际知名车厂，其三大业务分立器件、逻辑器件和 MOSFET器件市占率皆居全球前三。此次安世半导体成为中资企业，在中美贸易摩擦和国产替代意愿强烈的背景下，有望获得大量国内订单。此外，安世半导体由于产能紧张，在中国广东的工厂大幅扩展了产能，并大幅增加了汉堡和曼彻斯特前道晶圆厂的晶圆产量，产量增幅近 20%，同时，安世半导体制造的大多数产品都超越了汽车标准AEC-Q100/101 的要求，新增 1500 多种产品，盈利能力显著增强。
投资建议： 19-21 年预计实现净利润 10.06/15.91/20.56 亿元；预计安世半导体 19-20年营收 130.2/149.73 亿元，预计净利润 18.9/20.5 亿元。公司收购顺利推进，维持“买入”评级。
风险提示： 收购失败风险， ODM 行业不及预期风险，研发进度不及预期

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