聚光科技—受毛利率下滑拖累，业绩不及预期

浪李个浪

华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。

聚光科技(300203)
业绩不及预期，下调至“增持”评级
1-3Q19公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.9/3.4/2.8亿元，同比+13%/-25%/-32%，单三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.3/1.4/1.2亿元，同比+19%/-46%/-51%（均考虑追溯调整后），业绩低于预期，主要受收入增速放缓，叠加毛利率大幅下滑所致，我们下调盈利预测，预计19-21年EPS为1.06/1.14/1.23元（前次为1.54/1.69/1.83元），参考可比公司19年平均PE16x，给予公司19年16-17x目标PE，对应目标价16.90-17.95元，下调至“增持”评级。
收入增速放缓叠加毛利率明显下滑，前三季度业绩不及预期
1-3Q19公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.9/3.4/2.8亿元，同比+13%/-25%/-32%，单三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.3/1.4/1.2亿元，同比+19%/-46%/-51%（均考虑追溯调整后），业绩低于预期，主要受收入增速放缓，叠加毛利率大幅下滑所致：1）收入端：3Q19收入增速同比下降22.5pct；2）成本端：行业竞争加剧压低订单单价，导致三季度毛利率同比下滑12pct至44%，致使3Q毛利同比-6%；3）费用方面：3Q期间费用率为32%（同比+1pct），主要系薪酬增加，销售费用率/管理费用率（加回研发费用）同比+3.7/-2.9pct，拖累营业利润同比-37%。
应收账款增速放缓，三季度经营性现金流有所改善
1-3Q19收现比小幅下降至0.87（18同期为0.97），付现比下降至0.78（18同期为1.07），前三季度应收账款为20.5亿元，占资产总额21.7%，同比+1.8%，增速同比-15.4pct，应收账款增速放缓，公司加大回款力度的举措效果初显。三季度公司经营活动现金流量净额为3.0亿元（18年同期为0.4亿元），经营性现金流同比改善明显，主要得益于公司控制PPP等建设项目投资、采购付款减少，注重资金回笼效率，运营质量得到提升。
挖掘环保数据服务，未来有望打开产业发展的天花板
根据公司中报，公司建立了基于大数据的平台型业务模式，利用物联网、大数据、云计算、区块链等新兴技术，以大数据为核心，挖掘环保数据服务，向政府提供系统的决策解决方案，一站式助力地市政府突破环保难题，通过建立“政府环保管家”、“工业园区环境与安全管家”等模式，提高服务附加值，增强客户粘性，未来有望打开产业发展的天花板。
下调盈利预测，给予“增持”评级
受收入增速放缓、毛利率大幅下滑拖累，叠加期间费用率同比增加，前三季度公司业绩低于预期，因此，我们下调盈利预测，预计19-21年归母净利润为4.8/5.2/5.6亿元，（前次为6.9/7.7/8.3亿元），EPS为1.06/1.14/1.23元（前次为1.54/1.69/1.83元），参考可比公司2019年平均PE16x，考虑到公司作为打通环境监测全产业链的龙头，估值应享有一定的溢价，给予公司19年16-17xPE，对应目标价16.90-17.95元，给予“增持”评级。
风险提示：监测需求释放不及预期，应收账款回款低于预期等。

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