“网文搬运商”宜搜科技变道港股：疯狂营销难奏效，净利率跌至个位数，押注CHatGPT

卡脖子氨牢

原标题：“网文搬运商”宜搜科技变道港股：疯狂营销难奏效，净利率跌至个位数，押注CHatGPT胜算几何？|IPO观察

自2020年冲刺科创板失败后，宜搜科技控股有限公司（以下简称“宜搜科技”）近日递表港交所，再度向资本市场发起冲刺。

据了解，作为曾被媒体评为和百度同一梯队的科技公司，宜搜科技的搜索业务却逐渐萎靡。如今，公司依靠售卖“网文阅读”盈利。但近几年，在竞争之下，宜搜科技的业绩增长十分缓慢，宜搜小说的月活用户人数也一直难有大突破。为了“挽留”用户，公司只能不断投入大笔广告费，但这也造成了公司的资金负担。

更重要的是，过于依赖第三方提供内容的宜搜科技成长空间受限。因此，在招股书中，宜搜科技似乎想蹭上ChatGPT概念，通过描述AI写作来为资本讲述新故事。但目前，连ChatGPT的商用化进程都无法定夺，宜搜科技AI写作的愿景短期内更是难以实现。

搜索业务掉队，营收依靠广告

招股书显示，宜搜科技于2005年成立，此前，宜搜科技实施过A股上市计划，上市申请于2019年9月获上交所科创板受理。但在2020年，宜搜科技考虑到集团业务与上交所科创板的适配度及其战略性发展，自愿撤回了有关上市申请。

查阅资料，钛媒体APP发现，宜搜科技是国内最早专注于移动搜索的互联网企业之一，根据当时媒体的相关报道，公司曾号称是“全球最大的中文无线搜索商”。然而，自2012年其“移动顶告”产品被指欺诈消费者、公司陷入“营销骗局风波”以来，宜搜科技移动搜索业务一蹶不振。2017年8月，宜搜搜索用户只有16万人，户均月流量更是只有0.12MB。2013年，宜搜推出了宜搜小说App，逐渐将重心转向网文业务。

目前，宜搜科技的营收主要依靠四大业务，即数字阅读推荐服务、数字营销服务、网络游戏发行服务和其他数字内容推荐服务。数字阅读推荐服务即用户在宜搜小说APP、宜搜小说快读版APP阅读网文时所观看的广告收入和付费会员收入；数字营销服务主要是公司全面广告投放服务以及应用程序商店的竞价排名服务。上述两大业务收入占宜搜科技2021年、2022年1-9月的收入比重均超过了96%。

若按照广告收入及非广告收入划分，2020年、2021年及2022年9月（以下称“报告期内”），宜搜科技靠广告获取的收入占比分别高达69.2%、89.5%和91.6%，广告收入逐渐成为宜搜科技收入的支柱，这也意味着付费数字阅读推荐业务的下挫。数据显示，2021年公司付费数字阅读推荐收入为3217.3万元、同比下滑41.52%，2022年1-9月，其付费数字阅读推荐收入为2045.5万元，同比减少16.3%。

再来看用户数据。报告期内，宜搜系列阅读App的平均月度活跃人数增速放缓，分别为2110万名、2390万名及2550万名，同比分别增长13.3%、6.7%。截至2022年9月底，累计注册用户数为4400万。

对比来看，截至2022年上半年，阅文集团月活用户达2.65亿，掌阅科技月活用户达1.6亿，宜搜科技较以上两者差距较大。

业绩增长缓慢，净利率跌至个位数

从营收上看，报告期内，宜搜科技的营收分别为4.10亿元、4.33亿元及3.33亿元，期内净利润分别为3130.5万元、5001.1万元及3000万元，2021年及2022年前九月，宜搜科技营收增速分别为5.61%、5.68%；钛媒体APP了解到，近几年来，宜搜科技的营收增长近乎陷入停滞。根据此前其在科创板披露的招股书显示，2016年、2017年、2018年，宜搜营收分别为3.72亿元、4亿元、4.1亿元，与如今的营收规模相差不大。

报告期内，宜搜科技的毛利率分别为52.2%、48.2%以及51.9%，虽然公司整体毛利率较高，但占据公司近一半的数字营销服务毛利率只有8%。

值得注意的是，报告期内，宜搜科技的净利润率分别为7.6%、11.5%及9.0%；2021年及2022年前九月，宜搜科技净利增速分别为59.75%、-15.51%。可见，公司越来越不赚钱了。

而导致净利率过低的原因，主要由于宜搜科技的成本支出过高，其销售及营销开支营收占比高达30%。报告期内，其销售及分销开支分别为1.22亿元、0.99亿元、0.99亿元，其中，2022年前9月销售及分销开支大幅增加31.3%。而在销售及分销开支中，广告开支高达9成，分别为1.09亿元、0.89亿元以及0.93亿元。

也就是说，在不到3年时间里，宜搜科技的广告费花费近3亿元，而公司近三年的净利润也才刚过1亿元。

入不赘出导致宜搜科技的现金流情况也较差。根据财报显示，报告期内，宜搜科技经营活动现金流净额分别为-33.6万元、5095.2万元、-1388万元；公司解释，对于经营活动现金流净流出，主要由于营运资金减少。

为提高资金流动性，灵活应对未来风险，宜搜科技加大举债力度。报告期内，公司流动负债分别为6912.5万元、4855.2万元及1.17亿元，主要包括银行计息借款、合约负债及其他应付款项等。

未来作品要靠CHatGPT提供？

钛媒体APP注意到，尽管宜搜科技在招股书中罗列了多元的商业化模式，但其核心还是主要依赖宜搜系列阅读App以吸引及保留用户。公司的业务、前景及财务表现皆可能受限于与第三方原创内容提供商、发行平台或运营商协商。

也就是说，宜搜科技仅提供阅读平台，并不参与作品自产，仅此仅能够按照章节支付费用的方式参与分成。这种模式过于依赖供应商的内容产出，一旦合作出现变动，公司势必将失去内容创作源。在缺乏原创内容的形势下，很容易被竞争对手抢占掉本不富裕的市场份额。

在招股书中，宜搜科技也承认在版权、IP等方面和竞争对手存在差距，对此，宜搜科技表示：公司称将拓展宜搜人工智能推荐引擎的应用场景，积极探索前沿技术，紧贴AIGC（人工智能技术来生成内容）、元宇宙游戏及NFT（非同质化通证）等主流技术趋势。

对于此次IPO，宜搜科技也称，拟将募集资金分别用于下列用途：用于提高公司的研发能力，确保长期技术优势；用于提高公司作为独立第三方数字阅读平台的实力；用于扩大公司的数字营销服务；用于重启网络游戏发行服务；及用于营运资金及一般企业用途以支持公司的业务营运及增长。

对于部分募集的资金的用途，宜搜科技还强调，将用于增强宜搜科技专有的智能推荐引擎技术的通用性，以促进公司的技术应用于更多新的数字内容场景及基于新的技术架构建立AIGC训练模型。

从募资上看，宜搜科技似乎有更大的野心，在招股书中的只言片语也可以发现，公司将未来的更多可能性寄托在人工智能上。公司表示，宜搜科技在人工智能技术应用方面已积累多年研发经验，公司将利用经验使用人工智能技术创作文学作品。

值得注意的是，报告期内，宜搜科技的研发开支分别5404.7万元、5095.1万元和2870.9万元，占营收的比例分别为13.2%、11.8%和8.6%，无论投入金额还是占比均在下滑。因此，这不免难让人怀疑，在研发不断缩减的情况下，公司还能否保证自身的竞争力。

对于此问题，钛媒体APP发函至宜搜科技，向其询问利用AI进行文学创作是否仍停留在概念阶段，但截至发稿，对方并未回复。

目前，国内在AIGC技术上仍处于起步投入阶段，要想成功商业化尚需时间，而宜搜科技要想运用ChatGRT解决作品问题，恐怕还有很长的路要走。（本文首发钛媒体APP，作者|于莹）

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